第一章 行业概况
锂行业隶属于有色金属行业中的稀有金属子行业。锂矿经冶炼加工后可制得多种锂盐产品，传统上广泛应用于玻陶、润滑等领域，被称为“工业味精”。作为最轻的金属，锂在金属中比容量最高、得失电子能力强，因此锂又是电池的理想材料，是天生的“能源金属”。如今全球电动化浪潮为锂撑起前所未有的巨大空间，锂产业已成为各国争相发展的新兴朝阳产业。
分种类看，盐湖为储量主体，矿石为供应主体。从存在形式上看，自然界中锂资源主要有盐湖卤水和伟晶岩两种形式存在。细分种类看，伟晶岩型品位较优且工艺成熟。花岗岩伟晶岩型主要包括锂辉石和锂云母，目前市场生产碳酸锂主要使用锂辉石，其工艺已较为成熟；锂云母则更适合用于生产玻璃陶瓷。与锂辉石相比，锂云母主要区别在于：1）锂云母精矿中 Li2O 含量通常为 2．0－3．5％，低于锂辉石精矿的 5．0－6．0％；2）锂云母成分复杂导致提炼难度大，提锂过程中会产生大量的长石粉、钽铌锡精矿、铷、铯等副产品。
黏土型品位较差但采矿成本低。相较锂辉石，黏土型品位仅 0．4％远低于花岗伟晶岩型（1．5％－4％），其主要优势在于便于开采、低剥采比且无需爆破，因此在前端采矿环节成本较低。当前挑战在于黏土提锂未有商业化的先例，面临一定的工艺壁垒、回收率、品质等问题，在当前高涨的锂需求下一些锂黏土提锂项目已 进入可研阶段。
湖相沉积型目前难以有效利用。湖相沉积岩型锂矿一般指产于沉积岩中的、尚不具备独立工业开采具有市场竞争价值的锂矿床。湖相沉积岩型通常锂含量不高、赋存状态不清楚或者往往没有独立矿物而是赋存在黏土矿物晶格中，难以经济有效地开发利用，但由于其资源总量非常大而引起了重视。
盐湖型趋于成熟具有战略意义。盐湖卤水型通常指锂离子浓度达到一定可提取标准的盐湖资源，目前商业化的盐湖大多数为南美易于开发的低镁锂比盐湖，而针对我国高镁锂比盐湖的提取技术正趋于成熟，未来可提取盐湖的类型及范围将不断扩大。全球的富锂盐湖大多存在于湖相沉积的封闭盆地中，以大陆型盐湖为主， 近年来地热型及气田型盐湖也在受到关注。
第二章 商业模式和技术发展
2．1 产业链
锂行业细分子产业链众多。在锂产业链中，上游主要是锂矿的开采，目前主要通过锂矿石和盐湖卤水提锂；中游主要是锂盐产品的生产，初级加工阶段的产品主要包括碳酸锂（最基础锂盐）、氢氧化锂、氯化锂等一次锂盐；进一步加工可制取丁基锂、金属锂等二次或多次锂产品，其中碳酸锂和氢氧化锂按照纯度与化学指标也可以分为工业级和电池级，分别用于工业领域和电池领域；锂下游分布广泛， 主要应用于电池、陶瓷、玻璃、合金、润滑剂、医药、航天及军工等领域。
图 锂产业链
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
锂电池产业链上游为原材料与锂电设备；产业链中游为锂电池制造，将正极、负极、电解液、隔膜加工后形成锂电芯，锂电芯进行模组装配及PACK形成了锂电池包；下游是锂电池应用，主要有新能源汽车、储能、消费电子、电动工具等领域，最后对锂电池进行回收利用。
图 锂电池产业链
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液组成。锂离子在正负极之间迁移，与正、负极材料发生化学反应，将化学能和电能相互转换，实现电荷的转移，从而完成充电与放电的过程。隔膜主要是将正极与负极隔离，防止短路。
（1）锂矿：锂是组成锂电池的核心金属元素。今年以来，锂价格一路狂飙，屡创历史新高，严重挤压了电池生产企业的利润空间。为平抑供应链价格波动，实现核心原材料成本管控，电池企业通过与上游签长单、战略入股、合资建厂、收购等形式加速布局材料端，甚至出现中国企业在全球“抢锂”。
（2）正极材料：是锂电池的关键功能材料，也是锂电池中成本最高的部分，约占40％。所以，锂电池往往以正极材料来命名。常见的正极材料有三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂。当前在动力电池领域，三元材料与磷酸铁锂是最主要的两种正极材料技术路线，前者成本高但续航时间长，后者续航略差但成本低且安全性高。
三元材料由不同比例的镍、钴、锰（铝）元素组成，由于钴是一种资源相对匮乏、供应链脆弱，且市场价格高昂的金属，三元材料正在逐步向高镍化甚至无钴化发展。
（3）负极材料：锂电池负极材料按照所用活性物质，可分为碳基和非碳基两大类。
（4）隔膜：锂电池隔膜是锂电池产业链中最具技术壁垒的关键内层组件，也是最晚实现国产化的环节，在动力电池中成本占比约为10％－20％。市场上通用的隔膜材料为聚烯烃隔膜材料：聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP），目前市场化的锂电池隔膜材料主要有PE单层、PE多层、PP单层和PP－PE－PP三层。根据工艺上的区别，锂电池隔膜主要分为干法隔膜和湿法隔膜两种。干法隔膜多用于磷酸铁锂电池，湿法隔膜多用于三元电池。
（5）电解液：电解液由高纯度的有机溶剂、电解质、添加剂等原料按一定比例配制构成。其中，电解质是电解液中成本占比最高的原料，占约40％，六氟磷酸锂是当前市场应用最广泛的锂电池电解质，由于具有较高的溶解度、较好的抗氧化能力、较强的电化学稳定性、与正负极材料匹配度高等特点，被称为目前综合性能最好的锂电池电解质。
2．2 商业模式
图 锂电材料系商业模式
资料来源：OFF week键电网 广发证券发展研究中心
材料企业通过自建或收购锂电池回收企业的方式，布局末端锂电池资源回收，拓展原料供应渠道，提升产品毛利和盈利能力，充善产业键布局，打造材料体系闭环。然而由于缺少对电池终端应用场景的对接，材料企业难以保证获取回收资源的渠道。
动力锂电池回收在我国尚处于起步阶段，市场规范、回收网络建设、回收效率等方面尚有不足之处。目前国内的退役锂电池回收尚以小作坊为主，回收规模较小，工艺水平不健全，资源回收效率较低；且存在资质不全的企业参与，安全和环保隐患较大。
借鉴海外发达国家的锂电回收发展可以发现，未来国内锂电池回收主要有三种主流商业模式：
（1）以动力电池（材料）生产商为主的回收模式：此种模式下可通过电动汽车生产商和电池租赁企业的经营服务网络，以逆向物流的方式回收。但也面临单个企业回收实力有限，回收渠道小、资金周转困难等难题。
（2） 行业联盟：行业联盟由行业内的动力电池生产商、电动汽车生产商或电池租赁公司组成，回收流程为动力电池回收组织利用其成员企业的销售服务网络改建为回收网络，在回收集中后，统一运回专业的回收处理中心进行回收再利用。该模式的主要特点是影响力强、覆盖范围广、模式简单，但对合作一致性要求较高。
（3） 第三方回收：第三方企业需要独自构建回收网络和相关物流体系，负责回收委托企业售后市场产生的废旧动力锂电池，之后统一进行回收处理。
表 锂矿指数 850543．SI主营结构（单位：万元）
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
表 锂电池指数 884039．WI主营结构（单位：万元）
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
2．3 技术发展
矿石提锂技术
锂辉石提锂已较成熟，云母提锂贡献新增长。锂辉石提锂技术较为成熟，主要采 用硫酸焙烧法，短期内进步空间不大，难以解决成本高、环境污染较大等问题。与锂辉石相比，锂云母在提取过程中主要面临杂质较多的问题。我国江西省宜春市拥有全球最大的锂云母矿，具有“亚洲锂都”的美誉。目前宜春地区的企业多采用硫酸盐焙烧法进行云母提锂。新能源革命下锂需求日益高涨，锂云母将成为我国锂资源供应的重要补充。
盐湖提锂技术
盐湖禀赋不同，提锂技术不同。根据盐湖卤水的资源禀赋，可将盐湖提锂技术分为高镁锂比盐湖提锂技术和低镁锂比盐湖提锂技术。目前已被工业化生产的盐湖大都是低镁锂比盐湖（镁锂比低于 8），包括沉淀法和太阳池法，其中沉淀法多应用于南美盐湖。而高镁锂比盐湖提锂技术正在趋于成熟，我国正积极探索高镁锂比盐湖的提取方法，目前比较成功的提锂方法有吸附法、膜法、萃取法、煅烧浸取法以及电渗析法等。
（1）沉淀法：将卤水在太阳下晾晒使其自然蒸发浓缩，经去除硼、钙、镁等杂质后，在母液中加入沉淀剂或盐析剂使锂以沉淀物的形式分离。沉淀法在工业上应用较早，工艺成熟可靠、生产成本低，但不适用高镁锂比的盐湖。
（2）太阳池法：利用地区低温气候得到高锂混盐卤水（锂接近饱和点），再经太阳池技术蒸发、升温得到富锂混盐和芒硝等沉淀。目前该方法已被西藏扎布耶锂业高科技有限公司于扎布耶盐湖使用。虽然该方法已经实现工业化生产，但对资源赋 存和当地自然条件要求苛刻，目前在中国藏北阿里地区和阿根廷部分地区已经沿用此方法。
（3）吸附法：通过对锂有选择性的吸附剂吸附卤水中的锂，再用淡水解吸与其他杂质分离并富集，再通过小型盐田浓缩后化学沉淀锂。吸附法是一种从环境和适用性 角度具有较大优势的锂提取技术，尤其是针对低品位的高镁锂比卤水和海水提锂。该方法的难点在于开发性能优异的吸附剂，现阶段吸附剂主要分锰系、钛系离子 筛和铝系吸附剂。
（4）膜法：多在工业试验阶段，利用多种类型的滤膜，逐步将卤水中杂质成分分离， 并富集浓缩锂后化学沉淀锂。优点是对卤水的适应性强，工艺简单、锂的回收率 高、选择性好，对环境的影响小；难点在于研发高选择性、低能耗和良好循环性 能的滤膜。
（5）萃取法：通过有机溶剂萃取锂实现锂与其他杂质成分的分离和浓缩，高浓度反萃液进一步生产各种锂盐。优点是可以处理高镁锂比卤水，且易于工业化，但对萃取设备的较高要求，研究投入大导致该技术尚未成熟。萃取法使用的萃取剂包括有机溶剂和离子液体，有机溶剂萃取选择性高但易腐蚀、污染环境；离子液体绿色环保但是萃取剂制取复杂。
（6）煅烧法：通过对提硼后的卤水浓缩干燥、煅烧分解为氧化镁，接着用水溶出氧化镁中的可溶性锂盐，再沉淀出碳酸锂产品。煅烧浸取法生产工艺是青海中信国安科技发展有限公司自行开发的盐田老卤工艺，主要针对高锂含量、高镁锂比盐湖，易于工业化，但能耗大、腐蚀性强、环境影响大、成本高。
（7）电渗析法：在外加直流电场的作用下，固态或液态离子交换膜对水中离子具有选择性，使水中的一部分离子透过交换膜转移到另一部分水中，从而达到分离镁、浓缩锂的目的。其优势在于可处理高镁锂比盐湖、效率高；难点在于开发具有优选择性、高锂容量和高稳定性的锂捕获材料。
与矿石提锂相比，当前盐湖提锂主要表现为生产成本低，但生产周期长，产能保障差。我们认为随着技术发展及成熟，未来盐湖提锂的发展方向为：
（1）开采范围不断扩大：通过膜、吸附剂、萃取、电渗析等技术实现过去不具备经济性的低浓度、高镁锂比盐湖卤水的开发利用。
（2）产能保障不断提升：目前盐湖提锂主要采用浓缩沉淀法，故受天气和自然环境等要素的影响，未来随着新兴技术的发展受外部环境限制度将降低。
（3）生产周期不断缩短：采用新兴技术，在富集、分离和浓缩等环节不断优化改进，利用连续工业化生产来提高效率。
我国盐湖提锂不断优化，成本下行具备经济价值。我国盐湖提锂发展初期，技术 不太成熟导致成本过高，生产不具备经济价值。据 SMM 调研，随着技术的不断 升级与工艺的优化，当前新兴的高镁锂比盐湖提锂技术成本已基本不超过 4 万元 ／吨 LCE，相较矿石提锂成本不具有劣势，我们预计随着技术的继续完善与产量规 模的扩大盐湖提锂成本仍有望下行。
规模尚小，利用率不足。据 SMM，2019 年我国主要盐湖产量约 4．5 万吨 LCE，行业平均产能利用率仅为52％，主因是当时锂行业景气低迷，且大量项目处于建设期或刚刚投产，产能均未能有效释放。
黏土提锂技术
黏土提锂工艺由赋存状态决定。锂的赋存状态是决定黏土提锂工艺的关键因素， 黏土型锂矿的主要物质组成、化学成分决定了后续提取工艺甚至是净化除杂过程。分类型看，碳酸盐黏土型锂矿主要采用焙烧后硫酸浸出；火山岩黏土型锂矿可采用直接浸出法、助剂焙烧法和氯化硫化法；贾达尔型锂矿可采用多级破碎和湿式闭路重选洗涤后浓硫酸浸出的方法。
黏土提锂具有综合优势，开发前景良好。黏土提锂在速度上类似矿石提锂所需时间短，而成本又类似于卤水提锂处于较低范围。此前由于下游需求规模较小，锂辉石及盐湖率先产业化满足供给而轻视了品位较低的锂黏土。在新能源汽车的带动下锂需求快速爆发，锂黏土因为自身提锂技术的进步及较大的资源储量受到重视，具备良好的开发前景。
2．4 政策监管
我国的碳酸锂行业政策主要由国家发改委等部位通过鼓励地方、外资和相关行业进行产业投资及产业结构调整。例如，在《西部地区鼓励类产业目录（2020年本）》中，国家发改委鼓励云南、青海等地发展碳酸锂产业。同时，由于碳酸锂目前的主要应用方向在动力电池领域，相关产业的政策也会对其找出一定程度的影响。
表 国家层面有关碳酸锂政策解读
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
动力锂电池电池的相关概念在“十三五”规划中开始被提及，纲要提及重点突破动力电池的关键技术；而在 “十四五”规划中转变为突破新能源汽车高安全动力电池关键技术。从“重点突破”到“突破”可以看出，国家对动力电池行业的政策支持力度明显减弱。
储能电池相关概念在“十二五”规划中就被提及，其政策力度经历了从 “增强”到“大力推进”到“加速”的演变，政策关注点也越来越全面，在“十四五”纲要中，对整体的储能产业和储能应用能力都做出了规划。
表 国家层面有关锂电池行业政策解读
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3．1 行业综合财务分析和估值方法
图 锂指数综合财务分析
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 锂指数市场表现
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 锂指数盈利预测
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 锂电池指数综合财务分析
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 锂电池指数市场表现
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 锂电池指数盈利预测
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV企业价值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV／CAC（客户终身价值／客户获得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。
表 锂电池主要上市公司市值对比
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 宁德时代主营构成
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 比亚迪主营构成
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
图 亿纬锂能主营构成
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
3．2 行业发展
2005 年前发展初期
1958 年我国第一家锂盐厂－－新疆锂盐厂的建立标志着锂行业的开端，到 90 年代中期我国形成了西北、中南、西南三大锂工业基地。2003 年青海锂业成功建成我国第一条卤水提锂生产线。2000－2005 年，电池、光伏等 新兴领域的锂应用不断地取得进展，推动锂工业的发展。
2005－2015 年 3C 渗透期
3C 产品如智能手机、平板电脑在此期间快速渗透，钴 酸锂作为其正极主要材料也快速放量。2008 年初我国发布《关于开展节能与新能 源汽车示范推广工作试点工作的通知》，锂动力电池开始兴起。这一时期中国冶 炼企业开始着重向上游布局，例如天齐锂业于 2012 年底收购全球品位最高锂矿 之一：泰利森 51％的股权。
2016－2020H1引擎转换期
此期间3C电子产品带动需求的作用已明显放缓，2015年国家发布《关于 2016－2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》，政策补贴为新能源汽车保驾护航，但矿企、锂盐厂产能在这一阶段开始投放，同时后期需求端受补贴退坡及汽车成本和安全等问题增速放缓，行业景气开始回落。2019 年下半年，海外矿山开始出清：Alita、Altura 重组；Pilbara、Cattlin、 Wodgina 等多家矿山宣布减停产。
2020H1 至今新能源汽车渗透期
疫情好转后，国内外不断推出新能源汽车利好政策刺激需求，叠加新能源汽车自身成本以及产品力的改善，共同带动锂需求进入新的成长期。而海外矿山基本完成重整供需关系改善，在双碳大背景下，未来新能源汽车、储能将为锂贡献重要的需求增量。
图 全球及中国锂矿产量（吨）
资料来源：资产信息网 千际投行 渤海证券
3．3 驱动因子
（1）国家产业政策的大力扶持
锂离子电池关键材料和设备行业既属于节能环保产业，也属于新能源汽车产业范畴，皆为国家产业政策重点发展的方向。近年来，政府部门密集出台了多项产业扶持政策，促进新能源产业的发展，而锂离子电池行业亦因此受益。
（2）应用领域广阔，市场上升潜力巨大
锂离子电池自大规模投入商业应用以来，受各细分应用市场的强劲驱动而快速发展。在手机、笔记本电脑、数码相机等传统消费电子领域的应用，给市场带来了第一波上升。近年来，随着消费类电子产品的升级，智能手机、平板电脑和移动电源等消费类升级成为市场上升驱动力。未来3－5年，以新能源汽车为代表的锂离子动力锂电池将推动行业成长为千亿级市场。
锂离子电池材料具有较高的专利壁垒，我国锂离子电池产业的发展还要经历技术研发和相关经验积累，并在此基础上加以完善，实现产品的成熟稳定。这样锂离子电池的发展才会迎来发展春天。
3．4 行业当前问题
（1）加工和管理水平落后，不少地区企业的加工制作水平相对比较落后，特别是一些规模较小的锂电池企业，由于规模小，设备的利用率相对较低，制作出的产品很难符合商家需要。给企业造成损失，同时，这类企业的管理水平也很落后。
（2）下游市场开发力度不足，主要单体生产企业下游研发力量偏于薄弱，在相当多的应用领域，国内仍以采用国外公司提供的产品为主，本土企业很难涉足。这是我国锂电池工业必须及早解决的问题。
（3）市场竞争形势将加剧，反倾销措施虽然能在一定的时间内起到保护作用，但也使得外资本土化生产的意愿更加强烈，如外资集中进入，在资金、技术、成本、市场开拓等方面，国内有锂电池工业目前仍难以直接面对外商的竞争。同时，外资还将享受的所谓“超国民待遇”的税收等优惠政策，将使得国内企业的经营环境更加恶劣。国内行业必须在认清事实的前提下，加强市场联合和技术攻关。
（4）企业普遍缺乏核心能力，如现代化管理能力、营销能力、应变能力、组织创新和技术创新能力、信息采集处理能力等。
（5）与国外企业进入中国市场相比，我国多数定锂电池企业极其缺乏在全球范围内配置资源和进行全球范围内营销的国际化经营能力。
（6）劳动力成本上涨，锂离子电池制造行业属于劳动密集型产业，产品的产能和生产人员的数量息息相关。随着我国人口红利逐渐消失，劳动密集型企业不再具备过去人力成本较低的优势。与此同时，我国经济的高速发展以及义务教育带来的劳动力素质提高也将继续推升我国的劳动力成本。如何应对劳动力成本的上行压力已经成为制造行业不得不面对的重要问题。
（7）专业技术人才短缺，锂离子电池技术的研发是典型的交叉学科领域，技术集成难度高、开发难度大，对人才的综合素质、技术能力要求颇高。虽然我国的锂离，子电池行业飞速发展，但综合人才的稀缺，尚无法匹配目前已形成规模的市场，对行业的发展产生了一定程度的不利影响。
3．5 行业风险
（1）政策风险：我国虽然对于锂电池行业的快速发展采取政策性鼓励措施，但是我国锂电池行业标准水平发展迟后于经济发展，针对锂电池行业标准存在许多空白点，没有形成像美国、德国和日本等全球性的权威规范，故在国际贸易活动中容易受到美国、日本和欧盟国家的政策性技术壁垒制约。
（2）技术风险：技术风险是指随着科学技术的发展，生产方式的改变而发生的风险。对于锂电池行业的技术风险主要包括由于技术要求提高，企业在短时期内不能提高生产技术，不能最终满足消费者和市场的更高要求而产生的风险。提高我国的锂电池制造技术，发展拥有自主知识产权的新型锂电池技术，加快锂电池制造相关工艺技术和生产设备的研发，打破国外企业的制约，已成为我国锂电池产业健康发展的关键。
（3）市场风险：由于锂电池行业具有较好的发展前景，很多企业纷纷将眼光放在了这块市场蛋糕上，未来投资锂电池产业的企业必将逐渐增多，争夺目前市场份额的竞争也将越演越烈；这里还没有分析国际上同业的产能增长带来的竞争压力。随着行业内其它公司锂电池项目的投产、供给的增加，长期看来供需必将趋于平衡，而供给的增大可能会伴随价格的下跌。
（4）经营管理风险：目前我国大部分企业缺乏有效的管理经营系统，也缺乏具有国际化市场能力的管理人员，单纯以订单式生产，管理部门在业务过程中缺乏关键点的监控，信息分解慢，不能够在第一时间将信息向相关部门传递，缺乏有效的信息传递技术手段来支持当前的管理要求。车间生产作业计划不规范，难免产生缺陷和不周全的情况。
3．6 竞争分析
（1）宏观因素：影响需求，但程度弱于基本金属。作为周期行业，宏观经济影响锂行业的 下游需求。据 USGS 统计，锂的下游主要需求为电池且占比不断上升，2021 年占比高达 74％，其他传统领域如陶瓷玻璃、润滑脂等与宏观经济关联更大的需求占比在不断降低。故对比已较成熟的基本金属铜铝铅锌等，在新能源汽车高成长性的带动下，宏观因素对锂的影响趋弱。
（2）政策因素：汽车行业是我国的支柱型产业之一，新能源汽车作为汽车未来的发展方向，许多 国高度重视纷纷制定利好政策，锂作为锂电池关键原料政策确定性凸显。中国：注重质量，发展上游，保质保量发展产业。
我国承诺到 2030 年实现碳达峰，到 2060 年实现碳中和，于 2020 年 11 月发布的《新能源汽车产业发展规划（2021－2035 年）》指出，2025 年我国新能源新车销售量达到新车销售总量的 20％左右。汽车行业政策包括消费 补贴、车企双积分制度等。对于上游锂资源，国家层面上高度重视对锂资源的勘 查与开发，把锂作为需要“储备和保护矿种”之一、战略性矿种之一。
（3）行业壁垒：锂行业具有较高的行业壁垒，具体包括：
重要的资源壁垒：全球锂资源较为丰富但可开发的低成本优质锂资源较少， 同时在当前高需求影响下资源显得尤为重要，且企业自身是否有矿产资源决定成 本端是否具有优势；
资金壁垒高：为适应环保政策要求，需要充足的资本实力和一定的资本支出；
退出壁垒高：作为资产密集型行业退出壁垒高；
一定的设计研发壁垒：锂金属的冶炼、加工需要一定的设计研发能力；
一定的产品认证壁垒：如氢氧化锂品质较大程度影响电池性能，进入下游供 应链所需的认证周期较长，也构成了一定的行业壁垒。
（4）替代产品：锂的短缺使钠获得重视。锂、钠同属于元素周期表 IA 族碱金属元素，在物理和化 学性质方面有相似之处。相较钠离子，锂离子半径小、标准电势高、比容量高，发展电池的首选，但目前锂资源的短缺限制了下游发展，市场开始重视元素丰度更高的钠电池。
（5）行业需求：动力电池需求快速提升，中国是全球最大消费国。锂的下游主要应用于车用动力 电池、消费电子、储能、小动力电池以及其他传统应用领域，随着新能源汽车需 求的快速爆发我们认为未来锂需求的主要增量在于动力电池方面。从需求量上看， 2016－2020 年 CAGR 达到 18．46％，2020 年全球锂盐消费量约为 37 万吨 LCE， 其中中国占比 62．1％，我国是全球主要的锂消费国。
（6）行业供给：矿石锂为主，盐湖锂潜力大。2020 年全球锂资源供给以矿石锂为主（占比 59％）， 考虑到盐湖提锂技术的成熟、盐湖本身巨大的资源储量以及锂矿石的供应瓶颈，长期来看未来盐湖锂资源供应或占据主体。从产量构成来看，据中国有色金属协 会 2020 年全球锂盐产量约为 35 万吨 LCE，其中中国占比 77．1％，为全球最大锂盐供给国。
3．7 国内外锂行业比较
以锂电池为例，欧洲地区是最早使用锂电池的地区，品种繁多。现在欧洲发达国家已形成完整的锂电池制造体系。欧洲的锂电池企业大都已形成了超大规模、跨国经营的格局。西欧锂电池消费主要集中在德、英、法等国，年均增长率为3％－5％。欧洲市场需求稳定，注重产品质量，并相对忠诚，欧洲市场特点包括需求稳定，注重产品质量；竞争激烈，商家必争之地；国家小而多，各有自己的市场特色。
但是目前欧洲大多数锂电池企业也面临巨大的竞争压力，在国际上落后于低成本的竞争对手，尤其是来自亚洲的制造商。欧洲锂电池企业正在积极高新技术的运用，争取在高端领域占据更大份额。
美国是世界上锂电池工业最发达的国家之一。从50年代开始美国已经开始开发锂电池了，现在已经成为世界上锂电池产品品种最多的国家之一。60年代以前美国锂电池的主要应用市场是工业和民用领域。在70年代以后的冷战期间，因美、苏两个超级大国加强军备竞赛形势的需要，故美国锂电池的主要市场是军事应用。
从90年代初开始，随着美、苏两国军备竞赛减弱，美国锂电池应用方向又开始逐渐转向工业和民用领域。美国锂电池生产主要体现在一次锂电池方面，其中大部分实现了商品化，如一次锂电池Li／SO2、Li／MnO2、Li／I2和Li／SOCl2等。美国一次锂电池今后的发展方向是提高大电流放电性能，以及进一步谋求滥用条件下安全问题的解决。
美国锂电池的研发工作主要集中在二次锂电池（即人们常说的再充电池，或可充电池，或可再充电池）。直到90年代末，美国包括锂离子电池在内的全部锂电池品种的安全问题才得到了基本解决，其应用也由军用逐渐大批量地转向民用领域。电池市场专家声称，美国1996年以后其军用锂电池的比重下降到了15％，远低于民用锂电池的比重。
美国市场是目前最大最成熟的锂电池地区，像其它各行业一样，美国市场永远呈需求量巨大，价格竞争激烈，客户忠诚度偏低的市场进入21世纪以来，以美国为首的发达国家和地区的经济在经历了近10年的快速增长后增长速度明显放慢，锂电池产品的消费增长速度也有所降低，但仍高于经济的平均增长速度。
表 国内外锂电设备企业优劣势比较
资料来源：资产信息网 千际投行
3．8 行业周期和市场结构
行业周期
从行业生命周期角度看，锂行业正处于成长期。在新兴科技以及能源技术变革的推动下，全球锂电产业进入快速成长期，新能源汽车需求构成核心驱动力。2021 年 1－10 月，全球新能源汽车销量 481．29 万辆，同比高增 127．1％；2021 年中国全球新能源汽车销量 350．7 万辆，同比高增 165．5％。这是新能源汽车的行业政策和优质产品共同作用的结果，其中中国 2021 年的快速增长少了政府的高额补贴，属于纯市场化的迅速增长，说明在 2020 年结束后，我国新能源汽车行业正式进入新的高速发展时期，用户由B端转向C端从而带动锂行业进入快速成长期。
从渗透率上看，全球新能源汽车总体渗透率相对较低，2021 年全球／中国新能源汽车的渗透率仅为10．2％／13．3％，新能源汽车的发展空间广阔，潜力巨大。
锂将充分受益于下游需求高增长。在全球新能源汽车的高景气下，锂电池出货量高增，据 GGII 预计 2025 年全球锂电将进入千级 Gwh 时代，2020－2025E 全球／ 中国锂电池出货量 CAGR 分别将达到 42．7％／45．1％，锂将充分受益于下游需求的高增长。
身处超级周期的工业类周期性行业。锂行业具有典型周期性特点：
需求波动迅速，而供给释放速度明显落后；
上游供给为重资产型企业，高成本投资且需要大量现金流，矿端具备生产能力后迅速投产，供给扩张幅度大。
当前，锂行业因新能源发展浪潮而处于超级周期的上行阶段。
复盘 2000 年至今碳酸锂历史价格变动规律，供需是影响行业周期的主要因素：
（1）上行阶段（2004～2007 年）：受益于 3C 市场高景气带动，锂电池需求增长， 碳酸锂价格翻倍提升至 4 万元／吨；2015～2017 年：新能源汽车行业迎来井喷式 发展期，动力电池消费迅速放量，市场短期形成供不应求局面叠加未来预期向好， 市场交易情绪火热，碳酸锂价格迅速由 4 万元／吨水平抬升至 17 万元／吨。2020 年下半年至今：新能源汽车产业换挡完成，由原来的政策驱动转换为产品力驱动， 优秀车型不断涌现，同时国外补贴政策丰厚，需求上行；疫情导致盐湖产能投放延后，矿山端完成重整出清，供给实质性短缺，碳酸锂价格上扬突破 2017 年高点迎来新能源超级周期。
（2）下行阶段（2007～2011 年）：受经济危机影响需求萎缩，碳酸锂价格回落至 5 万元以下；2018 年至 2020 年 H1：新能源汽车补贴退坡导致消费下滑，需求增速不及预期，前期投资锂矿步入产能兑现期，供需矛盾突出叠加库存前期积压，碳酸锂价格由 17 万元快速回落至 5 万元水平。
行业市场结构
因锂电产业链在锂行业下游需求中占比最大且将继续提升，故主要对比锂电产业链各环节格局，产业链具体为锂矿企业－锂盐加工企业－正极材料企业－电池企业新能源汽车企业。从整个锂电产业链格局上看，电池企业集中度最高，矿端及加工端居第二位。虽然电池企业具有较高的集中度，但当前锂矿实质性短缺，且矿端与加工端基本完成一体化，我们判断产业链话语权目前在矿端及加工端。从技术壁垒上讲，电池端及汽车端较高，因此我们认为正极材料企业在整个产业链中处于最弱势。
矿端：供应集中度较高。分国家看，锂原料供应主要集中在澳大利亚、智利、中国和阿根廷，产能 CR3 达到 95％高度集中，其中澳大利亚占比达到 55％是全球锂原料主要供应国。分项目看，CR4 达到 47％，其中 Greenbushes 占比最大。
加工端：集中度较高，氢氧化锂优于碳酸锂。从全球看，全球锂盐加工企业产量 CR4 约为 69％，集中度较高，其中中国企业赣锋／天齐合计占比达到 26．3％。从国内看，碳酸锂企业 CR4 达到 39％远低于氢氧化锂企业（CR4 达到 77％），碳酸锂生产工艺要求低于氢氧化锂故竞争更加激烈，其中天齐／赣锋分别为碳酸锂／ 氢氧化锂领域龙头。
下游锂电产业链集中度：正极材料企业，锂电池目前正极材料主流为三元和磷酸铁锂，我国为生产大国，国内三元／铁锂 CR4 分别 42％／56％集中度较低；电池企业，全球／国内动力电池 CR4 分别达到 74％／79％，均高于上游矿端及冶炼端。新能源汽车企业，全球／国内 CR4 分别达到 35．5％／49．6％。
3．9 中国企业重要参与者
表 2022我国锂电池主要企业
资料来源：资产信息网 千际投行
（1）宁德时代［300750．SZ］：公司是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。公司在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全面、完善的生产服务体系。
（2）比亚迪［002594．SZ］：比亚迪是一家致力于“用技术创新，满足人们对美好生活的向往”的高新技术企业。比亚迪成立于1995年2月，经过20多年的高速发展，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，并在这些领域发挥着举足轻重的作用，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。比亚迪是香港和深圳上市公司，营业额和总市值均超过千亿元。
（3）亿纬锂能［300014．SZ］：公司是国家级高新技术企业，专注于锂电池的创新发展。经过多年的努力，公司锂亚电池居世界前列，锂原电池居国内领先地位。公司主营业务是锂原电池和锂离子电池的研发、生产、销售，也以客户需求为导向提供锂电池相关的配套产品和服务。
3．10 全球重要竞争者
（1）松下集团：是全球性电子厂商，从事各种电器产品的生产、销售等事业活动。集团一直致力于产品出口以及对中国工厂的技术合作，并于1987年设立了第一家合资工厂，Panasonic集团已经在中国大陆地区（含香港地区）拥有80多家企业、约10万员工（含※松下电工集团），事业活动涉及研究开发，制造、销售、服务、物流、宣传等多个方面。
（2）LG化学：成立于1947年，总部位于韩国首尔。LG化学是LG集团子公司，事业涵盖石油化学、尖端材料和生命科学三大领域，在亚洲、美洲、欧洲等地拥有 40 余家生产基地及分支机构。
（3）索尼：是一家全球知名的大型综合性跨国企业集团，成立于1946年5月，世界最大的电子产品制造商之一。2016年7月，村田制造所并购索尼电池事业部。主营业务包括视频游戏机、潮玩科技、家庭影像、专业系统、电子元器件、记录媒体、家庭音箱、便携音频、数码配件等。索尼于1991年发布全球第一个商用锂电池，锂电池开始成为电子产品的动力来源。
第四章 未来展望
锂是动力电池不可或缺的重要元素，固态电池商业化将使锂的需求翻倍：锂电池是现阶段电动车最成熟的技术路线，氢燃料电池受限于高昂的动力系统成本以及基础设施建设成本，其商业化进程仍遥远。在各类动力电池种类中，锂是不可或缺的重要元素。固态电池未来的商业化将使现阶段锂电池 0．8Kg／Kwh－1 Kg／Kwh 的度电耗锂量提升至近 2Kg／Kwh，大大提升锂的需求。
预计2025年全球碳酸锂需求量 124 万吨，CAGR29％：未来 5 年碳酸锂需 求向好，各国政策规划和市场成本驱动下，未来 5 年电动车将持续高速增长。预 计2025 年全球新能源汽车渗透率有望达到 20％，全球新能源汽车销量 1895 万 辆。同时考虑储能、3C 消费电子以及传统工业等其他碳酸锂应用场景，预计 2025 年全球碳酸锂需求量合计 124 万吨，是 2020 年的 3．6 倍。
预计 2025 年全球碳酸锂供给量 108 万吨，CAGR22％：传统的南美四湖、 澳洲六矿格局已经重塑，雅宝、livent、SQM 等传统锂业巨头未来产能扩张指引明确；澳洲矿山泰利森和 Marion 不对外销售；Altura、Wodgina、Bald hill 矿 山仍处于关停状态中，新建产能的释放和关停产能的重启仍有待时日，未来 5 年整体供给端的增速将低于需求端的增速。
预计 2025 年全球碳酸锂缺口突破 16 万吨，缺口占比 13％：根据我们测算的供需平衡表，预计未来两年全球碳酸锂供需仍处于紧平衡状态，2023 年供需迎来反转，2025 年全球碳酸锂供需缺口将突破 16 万吨。根据全球成本曲线， 推演未来 3 年碳酸锂价格持续向好，2021 年－2023 年碳酸锂中枢价格将分别达 到 9 万元／吨；11 万元／吨；12．8 万元／吨。
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原文标题 : 2022年锂行业研究报告
